积极把握行业第二阶段投资机会，迎接业绩和估值双提升

我们认为市场低估了目前游戏行业的增长潜力。一方面，疫情大幅提升行业整体活跃度与流水，开拓众多新用户，包括海外的渗透增强，将长期利好基本面；另一方面我国正处于5G 时代初期，历史上技术迭代都能给游戏行业带来新的发展空间，提升成长性。我们认为19 年至20 年初游戏板块的上涨是基本面复苏带来的业绩和估值修复，是第一阶段。当前行业正迎来第二阶段投资机会：随着政策重心转向经济恢复和促进消费，同时新技术落地，整体有望实现业绩估值双提升，迎来戴维斯双击行情。板块由于外围市场震荡影响正位于“黄金坑”，建议投资者积极加仓，重点关注。

疫情下政策促进5G 网络娱乐消费，游戏行业将持续受益

疫情期间国内游戏流水增长显著，宅娱乐成为更多人的选择，游戏等线上娱乐产业表现较好，用户下载量、用户活跃及流水均有较大幅度增长。根据伽马数据，20 年1 月中国移动游戏流水同比增长49.5%；春节期间流水TOP60 游戏下载量增幅明显，其中31-60 名区间下载量较月初增长92.3%；阿拉丁研究院数据显示，截至20 年2 月底，游戏等行业小程序DAU 月度环比上涨154.7%。随着国内疫情得到控制，推进复工复产、积极促进消费提质升级成为政府当前的工作重心，游戏行业有望受益。

云游戏时代加速到来，优质研发商和云游戏平台有望受益

5G 时代云游戏加速落地，通过云技术用户可以摆脱硬件及游戏客户端限制，在云端点开即玩、随手可玩，将提高用户体验。我们认为云游戏时代目前的分发模式将受到冲击，游戏对渠道的依赖将减小，精品产品更容易触及用户，使得优质内容商议价能力提升，流水分成比例向内容商倾斜，带动优秀内容厂商业绩和估值的双重提升。同时，各大厂商积极布局云游戏平台，有望抢先获得流量与用户基础，构建良好生态循环，同时不同解决方案的使用能够促使云游戏平台更新迭代，推进云游戏平台快速成熟。

龙头集中度有望提升，享受估值溢价

版号发放与审核政策的调整、版号总量控制、发行与运营监管进一步规范推动行业持续规范，倒逼行业供给侧改革，版号资源与市场流量向内容优质的头部厂商集聚，市场集中度有望提升。同时，龙头公司大多拥有雄厚的研发能力、规范的运营机制、稳定的政府关系、充裕的现金流，使得公司在行业竞争中取得优势，我们认为市场将持续给予头部公司估值溢价。

国产游戏出海成果显著，海外市场成为重要增长点

我国游戏出海产业发展迅速。根据伽马数据，2019 年中国自研游戏在海外的销售收入达到115.9 亿美元，同比增长20.9%，已超过国内市场增速。当前海外疫情扩散，赛事暂停，电影撤档，带动海外游戏用户活跃度与游戏流水显著增长，国产游戏出海迎来发展良机，有望成为重要增长点。

相关受益标的

我们首先推荐游戏头部厂商完美世界（强自研实力）、三七互娱（研运一体、买量优势），关注世纪华通（游戏IP 及出海优势）以及吉比特(精品化长线运营、新品拓展)。其次建议关注游族网络、顺网科技、掌趣科技、宝通科技、中文传媒、昆仑万维、姚记科技、金科文化等。

风险提示：行业监管趋严、出海游戏竞争力不及预期。