事件：（1）公司公告19 年报，实现营收15.72 亿元（YoY-20.8%），营业利润1.56 亿元（YoY-66.7%），净利润1.36 亿元（YoY-68.5%），归母净利润0.85亿元（YoY-73.5%）。（2）公司公告20Q1 季报，实现营收2.30 亿元（YoY-41.7%），营业利润0.51 亿元（YoY-67.2%），净利润0.37 亿元（YoY-74.3%）。

　我们的观点：

　1、公司19 年及20Q1 整体表现平淡，受制于网络广告及增值+游戏等业务下行、云业务前期投入较大及商誉减值因素的影响，19 年营收、净利润均出现明显下滑。

　（ 1 ） 收入构成：公司19 年实现网络广告及增值业务营收7.11 亿元（YoY-23.4%），营收占比45.2%（YoY-1.5pct），毛利率60.3%（YoY+9.9pct）；实现游戏业务营收6.05 亿元（YoY-17.1%），营收占比38.5%（YoY+1.7%），毛利率85.6%（YoY+2.1pct）；实现安全系统集成业务营收9611 万元（YoY-30.7%），营收占比6.1%（YoY-0.9pct）；实现展会业务营收1.43 亿元（YoY-17.8%），营收占比9.1%（YoY+0.3pct）。

　（2）费用情况：公司19 年期间费用率42.0%（YoY+8.3pct）；剔除研发费用的管理费用率16.3%；研发费用率15.0%（YoY+3.5pct）；销售费用率11.7%（YoY-0.9pct）；财务费用-1.68 亿元。

　2、传统业务：19 年继续下行，受制于宏观环境、市场竞争加剧等多因素影响，网络广告及增值业务（YoY-23.4%）、游戏业务（YoY-17.1%）、展会业务（YoY-17.8%）、安全系统集成业务（YoY-30.7%）均出现不同程度的下探。

　19 年旗下网吧管理软件市占率稳定在70%+，但受制于宏观环境、市场竞争加剧等因素，网络广告及增值业务收入下滑明显。19 年整体游戏收入继续下探，四款在运营的主要游戏贡献超90%的游戏收入，整体表现相对稳定，截止19年底公司总运营游戏数量26 个，游戏用户总数达1698 万人，活跃用户数达254 万人。19 年公司安全系统集成业务表现不及预期，公司继续计提国瑞信安商誉减值1.1 亿元，公司于16 年收购国瑞信安形成商誉2.82 亿元，18 年已计提1.2 亿元商誉减值。

　3、云业务：稳中有进，持续推动“顺网